特斯拉交出了一份明显强于华尔街预期的季报，让市场对这家电动汽车巨头销量放缓、毛利承压、现金流吃紧的担心暂时缓和。但公司管理层透露将大举投资，支出激增带来的压力担忧重燃。
美东时间22日周三美股盘后，特斯拉公布，2026年第一季度的营业收入同比两位数大增，创将近三年来最强劲增速，扭转四季度的下滑势头。当季每股收益（EPS）更是较分析师共识预期高两成以上。毛利率不降反升，在去年四季度重回20%一线后，进一步升至三年多来最高水平，经营现金流、自由现金流均优于市场此前的悲观定价。
特斯拉在财报中强调，汽车业务存在与质保、关税相关的一次性收益，同时服务等高毛利或改善中的业务贡献增加，叠加原材料成本下降与汇率的正向影响，共同推升了利润表现。特斯拉称，发现在亚太区和南美市场，公司汽车的需求持续增长，在欧洲、中东、非洲和北美，需求反弹。
现金流是本次财报最大的“惊喜”。华尔街原本预计特斯拉一季度的自由现金流转为负值，而实际现金流同比翻了一倍多，当季资本支出较分析师预期低四成。虽然特斯拉仍在加码Cortex算力、Dojo芯片、无人驾驶出租车服务Robotaxi与人形机器人Optimus产线，以及电池材料等垂直整合项目，但至少从一季度的财报看，投资的强度并未在账面上拖累现金流。
财报公布后，周三仅小幅收涨近0.3%的特斯拉股价盘后拉升，盘后涨幅曾超过4%。分析认为，驱动股价盘后走强的核心，是盈利与现金流同时好于预期叠加Robotaxi和自动驾驶软件FSD进展带来的叙事强化。
业绩电话会上，特斯拉CEO马斯克称，公司未来将“大幅增加”投资，预计资本支出也将显著增长。预计在得州的Optimus新工厂将2027年、即明年投产。马斯克提到资本支出将大增后，特斯拉股价加速回吐盘后涨幅。
电话会上，特斯拉CFO Vaibhav Taneja称，今年公司的资本支出将超过250亿美元，这超过了特斯拉公布四季度财报时透露的资本支出预测规模逾200亿美元。特斯拉股价抹平盘后所有涨幅转跌，目前跌幅扩大到2%以上。
分析认为，从财报本身看，特斯拉正在用更高的毛利率、更多的服务化收入，去支撑Robotaxi、AI算力、芯片、机器人与电池材料等多条战线的投入。但短期内，股市更关心的问题是：这些投入何时能转化为可验证的利润与现金流。
Karobaar Capital的首席投资官Haris Khurshid评论特斯拉盘后转跌称，更高的资本支出会让推迟回报期，市场往往短期内对此作出反应。投资者喜欢特斯拉的叙事，可当他们意识到还有很多工作要做时，就会不断调整策略。
营收小幅超预期 毛利率不降反升 费用续增特斯拉今年第一季度总营收223.87亿美元，同比增长16%，创2023年第二季度以来最高同比增速，而四季度同比下降3%。一季度非GAAP口径下调整后EPS同比增长52%至0.41美元，较分析师预期0.34美元高20.6%，四季度同比下降17%。
分业务看：
汽车业务营收162.34亿美元，同比增16%，仍是基本盘，四季度同比下降10%；能源发电与储能营收24.08亿美元，同比降12%，成为主要拖累项，四季度同比增长25%；服务及其他营收37.45亿美元，同比增42%，成为本季最大增量来源，四季度同比增长18%。毛利端改善更为突出：
一季度总毛利47.20亿美元，同比增长50%，为四季度增速20%的两倍多。一季度GAAP口径下毛利率由四季度的20.1%提升至21.1%，创2022年第四季度以来单季新高，同比提升478个基点，而分析师预计当季毛利率为17.7%、同比仅提高约14个基点、环比还下降24个基点。一季度营业利润9.41亿美元、营业利润率4.2%，同比提升214个基点，但较四季度的营业利润率5.7%有所回落，主要受费用端扩张影响。费用方面，一季度运营费用37.79亿美元，同比增37%，其中研发19.46亿美元、销售及管理18.33亿美元，均明显上行。
特斯拉也在财报中点明，AI与其他研发项目、CEO奖励相关股权激励（SBC）以及销售、管理及行政费用（SG&A）是费用增长的重要来源。这意味着短期利润改善的“确定性”仍需与中长期投入强度共同评估。
汽车业务交付同比回升 但库存天数增加与“区域化”策略并行经营数据方面，一季度特斯拉交付35.80万辆，同比增6%；产量40.84万辆，同比增13%。在特斯拉的口径中，亚太区（APAC）与南美市场的需求继续增长，欧洲、中东和非洲（EMEA）与北美的需求出现反弹。
但需要注意两点结构性信号：
库存压力上行：一季度全球车辆库存“供给天数”升至27天，高于去年同期的22天和四季度的15天。在交付同比增长的同时库存天数走高，通常意味着供需匹配仍在调整，后续可能继续依赖促销、金融方案、产品结构变化或区域调配来消化。
产品组合向“自动驾驶未来”倾斜：特斯拉强调正优化车型组合，继续推进Model 3/Y全球不同版本，包括两款车的更平价版本与Model YL在中国以外市场推出，并披露Cybertruck已开始在阿联酋交付。
特斯拉同时重申，预计Robotaxi专属产品Cybercab与Semi卡车将在今年量产。换言之，当前处于试生产/准备阶段。这也意味着汽车业务的“故事线”正从“卖车规模”进一步向“车队化、服务化”过渡。
能源业务收入回落 但Megapack 3与产能扩张仍在铺垫特斯拉的能源发电与储能一季度营收24.08亿美元，同比下降12%；储能部署装机量同比下降15%至8.8吉瓦时（GWh），较四季度的创纪录水平环比锐减38%。
在特斯拉的业务节奏中，能源端更容易受项目确认与交付节奏影响，季度波动并不罕见。
更值得关注的是产能与产品迭代的中期铺垫。
特斯拉披露，休斯敦附近的新超级工厂（Megafactory）持续取得进展，该工厂将为储能系统Megablock生产Megapack 3储能单元，预计今年晚些时候启动生产。
同时，特斯拉开始向客户大规模部署并交付纽约超级工厂制造、公司自主设计的太阳能电池板。
特斯拉称，这款新型电池板拥有18个独立的发电区域，数量是传统家用电池板的3倍，使其能够在光照受遮挡的环境下，依然稳定、高效地输出更多电能。该产品在其他方面也实现创新，例如外观设计更加美观，且安装过程更为简便、快捷。
评论认为，这是特斯拉在强调分区发电能力与安装效率。若后续储能出货恢复，能源业务对毛利的贡献弹性仍在。
服务与软件：FSD订阅与Robotaxi里程拉动，非卖车收入加速抬头本季最亮眼的结构变化来自服务与软件相关收入：服务及其他营收37.45亿美元，同比大增42%。从利润表拆分看，服务业务毛利也明显改善，成本增幅低于收入增幅，成为一季度推升整体毛利的重要力量之一。
运营指标上，特斯拉披露：
FSD订阅数128万，同比增长51%、环比增约16%；监督版FSD（Supervised）今年4月获荷兰批准，为后续欧盟更多国家审批“开路”；开始将FSD（Supervised）向“仅订阅”模式迁移，意在提升持续性收入与渗透率。Robotaxi方面，特斯拉称一季度付费Robotaxi行驶里程环比接近翻倍，并在4月将无人类监督员的Robotaxi服务扩展到达拉斯与休斯敦，在奥斯汀继续扩大无监督运行范围，同时披露更多美国城市处于准备阶段。
对资本市场而言，这类进展对估值影响往往大于短期交付数字：一旦Robotaxi从“小范围运营”走向“规模化可复制”，特斯拉利润模型就会从“硬件毛利”转向“车队+软件”的复利结构。
Q2启动Optimus工厂筹备 第二代产线目标年产1000万台机器人业务方面，特斯拉披露，公司首座大规模Optimus工厂的筹备工作将于第二季度正式启动。这条专为年产 100 万台机器人而设计的第一代产线，将取代加州弗里蒙特工厂现有的 Model S 和 Model X 产线。
此外，特斯拉正着手为得州超级工厂筹备第二代产线，该产线的设计目标是实现1000万台机器人的长期年产能。
AI与垂直整合：Cortex 2上线、Dojo 3推进，自研芯片与产能瓶颈并存AI基础设施方面，特斯拉披露，位于得州超级工厂的第二代AI训练超级计算机集群——Cortex 2已上线并开始训练负载，正持续扩充现场训练基础设施，确保为公司的AI产品与服务的开发提供充足的计算资源。
同时，特斯拉在继续推进基于超级计算机项目Dojo 3 的定制芯片研发工作，旨在随着时间的推移逐步降低训练成本。
更激进的是，特斯拉提出扩展到半导体制造。特斯拉称，公司与SpaceX的合作旨在打造史上最大规模的芯片工厂，并从得州工厂园区内的研究型晶圆厂起步。特斯拉称，4月已完成下一代AI推理处理器的流片。
电池与材料端，特斯拉在内华达的LFP电芯产线已开始爬坡，在得州推进阴极材料与锂精炼，并强调“电池包产能仍是整车爬坡的限制因素”。这类表述通常意味着：短期交付更多由供应链与制造节拍决定，而不是单纯“有没有订单”。
自由现金流远超预期 资本支出偏低可能是节奏而非强度变化一季度特斯拉：
经营现金流39.37亿美元，同比增长83%。资本支出24.93亿美元，同比增长67%，较分析师预期的41.8亿美元低约40.4%。自由现金流14.44亿美元，同比增长117%，分析师预期为-18.6亿美元，四季度同比降30%至14.2亿美元。特斯拉的资本支出低于预期是一季度现金流超预期的重要原因之一，但不能简单解读为投资收缩。
特斯拉在财报中反复强调，正在推进多项多年期基础设施建设（算力、太阳能、电池材料、半导体制造、Cybercab/Semi/Megapack 3、Optimus工厂等）。从这个角度看，支出更像是在季度间摆动、但增长的总体方向不变。
资产负债表方面，一季度末，特斯拉的现金及短期投资447.43亿美元，环比增加约7亿美元。公司披露，现金增加的同时还发生了20.02亿美元的SpaceX股权投资，说明其流动性仍较充裕，也愿意在“AI生态/盟友链条”上做更深绑定。
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